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特别评论丨全球锡市场供应偏紧带动锡价反弹回升企业盈利能力明显

  原标题:特别评论丨全球锡市场供应偏紧带动锡价反弹回升,企业盈利能力明显改善

  近年来受全球矿山品位下降及印尼出口政策趋紧等因素影响,全球锡市场供应持续偏紧;2016年以来锡价反弹回升,企业盈利能力明显改善

  经过近二十年的高强度开采,全球锡资源储量及服务年限不断下降,资源稀缺度进一步扩大;同时由于我国精锡冶炼规模较大,近年来随着国内矿山产量的逐步减少,原材料对外依存度有所增加;

  短期内,缅甸地区锡精矿开采成本的上升及印度尼西亚出口政策的逐步趋严将对国内外锡价形成较好支撑;长期看,由于近几年缺乏新建项目的投产,全球锡矿产量的增幅比较有限,原材料供应或将持续偏紧,锡产品价格将获得较好支撑;

  2016年以来,锡价反弹回升,企业盈利能力明显改善,中诚信国际同时也将关注环保政策趋严、监管力度加大以及短期内锡价波动等因素对行业内企业整体经营及信用状况的影响。

  经过近二十年的高强度开采,全球锡资源储量及服务年限不断下降,资源稀缺度进一步扩大;同时由于我国精锡冶炼规模较大,近年来随着国内矿山产量的逐步减少,原材料对外依存度有所增加。

  锡作为稀缺金属,在地壳中含量仅为0.004%左右。经过近二十年的大规模开采,全球锡资源储量(金属量,下同)已由2000年底的770.0万吨下降至2016年底的465.1万吨,按2016年全球28.00万吨锡精矿产量(金属量,下同)计算,全球锡金属采储比(资源储量/金属产量)为16.61年,其中中国锡金属采储比为13.50年。未来若无新资源的勘探发现,随着锡矿的持续开采,锡资源稀缺程度或将进一步扩大。从资源布局来看,全球锡资源主要分布在中国、印度尼西亚、巴西、玻利维亚、澳大利亚、俄罗斯和马来西亚等国家。截至2016年底,上述7个国家掌控了全球约85%的资源储量,全球锡资源集中度较高。其中,中国是世界上锡矿探明储量最多的国家,截至2016年底锡资源储量为110万吨。我国锡资源主要集中于云南、广西、湖南、内蒙古及广东等地区,截至2016年底上述五个省份锡资源储量分别占全国总储量的26%、20%、19%、16%和12%,其中云南个旧和广西南丹大厂两个特大型锡矿区是中国最重要的锡矿资源集中地。

  锡精矿供给方面,全球锡行业生产高度集中,已形成寡头垄断格局,2014~2016年全球锡精矿产量分别为30.09万吨、28.36万吨和28.00万吨。其中,中国、印度尼西亚及缅甸为全球锡精矿主要供应国,2016年上述三国锡精矿产量占全球锡精矿产量比重达71.61%。近几年,受锡产品价格下跌及矿山品位下降等因素影响,中国及印度尼西亚等生产大国锡精矿产量均有所下滑;但缅甸矿山供应快速增长,其锡精矿产量从2012年的不到5,000吨水平增加至2016年的5.00万吨,已成为全球第三大锡精矿生产国。随着大规模开采的持续进行,在开采活动进入低海拔地区之后,缅甸矿山品位降幅较大,其锡精矿产量已达到阶段性顶峰。然而,经过近几年的大量开采,缅甸地区的矿石库存较多,2016年以来锡价回升后,部分具有经济价值的低品位矿石可用于回采,这在一定程度上将对缅甸地区锡精矿产量形成一定支撑。根据ITRI预测,近两年缅甸锡精矿产量仍将保持在4万吨以上。在产能增量方面,由于缺乏新建项目的投产,长期看,全球锡矿产量的增幅比较有限。

  国内方面,2014~2015年锡价持续低迷,矿山开采规模有所缩减,我国锡精矿产量分别为9.90万吨和9.30万吨,同比分别变化2.06%和-6.06%。2016年初,工信部发布了《锡行业规范条件》(以下简称“条件”),“条件”指出“矿山建设规模不得低于6万吨/年矿石,矿山最低服务年限,露天开采矿山应在6年以上,地下开采以及露天、地下联合开采的矿山应在10年以上”。环保方面,“锡矿山采选及冶炼企业应遵守环境保护相关法律、法规和政策,所有锡项目应严格执行环境影响评价制度,落实各项环境保护措施,项目未经环境保护部门验收不得正式投产。企业要按规定办理《排污许可证》(尚未实行排污许可证的地区除外)后,方可进行生产和销售等经营活动,持证排污,按证排放。”2016年以来,随着国家环保督察的大力推行,云南及湖南地区均有部分矿山停产并接受检查,环保压力持续增加。随着行业规范准入门槛的提升和环保压力的增强,2016年我国锡精矿产量为8.15万吨,同比减少12.37%。此外,国内精锡冶炼规模较大,锡精矿无法实现全部自给,仍有部分原材料需要外购。近年来,随着我国锡精矿产量的不断下滑,我国锡资源对外依赖程度持续加大。根据中国海关数据统计,2014~2016年我国锡矿砂及其精矿进口量(金属量)分别约为1.83万吨、2.59万吨和4.50万吨,同比分别增加35.8%、41.5%和73.7%。2013年以前我国锡精矿进口主要来自玻利维亚,其次为缅甸、刚果(金)和坦桑尼亚等国家。其中,缅甸锡精矿供应主要来佤邦曼象矿区,由于其距离中国较近,2014年以来随着该矿区开采力度和选矿设备投入的增加,其精矿供应量快速大幅上升,已成为我国锡精矿进口的主要来源。2016年,我国有约99%的锡精矿进口均来自于缅甸。

  总体来看,锡作为全球稀有品种金属,经过近二十年的不断开采,矿山品位下降及精矿产量下滑已成为全球生产商所共同面临的问题,锡金属的稀缺性正在逐步加大,全球锡精矿产量有所收紧。中国作为全球最大的锡生产国和消费国,随着矿山产量的逐步减少,原材料对外依赖度有所增加。

  短期内,缅甸地区锡精矿开采成本的上升及印度尼西亚出口政策的逐步趋严将对国内外锡价形成较好支撑;长期看,由于近几年缺乏新建项目的投产,全球锡矿产量的增幅比较有限,原材料供应或将持续偏紧,锡产品价格将获得较好支撑。

  精锡供应方面,2014~2016年全球精锡产量分别为36.42万吨、34.02万吨和34.30万吨,其中中国、印度尼西亚、马来西亚和秘鲁为主要生产国,上述四个国家合计产量占全球总产量的比重分别为82.10%、82.30%和80.96%。从全球供应格局看,中国精锡产量虽然位居全球第一,但由于国内需求量较大,其精锡产品主要用于自给,出口规模很小;美国、日本及欧洲等地区由于锡精矿资源匮乏,其锡产品供应主要依赖于进口。在以上精锡主要生产国中,由于印度尼西亚、马来西亚和秘鲁等国家制造业并不发达,对精锡需求量不大,其精锡产品主要用于出口,为全球供应的主要来源。印尼出口方面,2013年以来,印度尼西亚相继出台了限制金属(包括锡金属)原矿出口、限制精锡出口产品的最低纯度等政策,以提高其锡产业附加值及促进当地就业。同时,当地政府还通过限制出口配额、出口渠道及出口产品来源等措施进一步加强出口管控,以获得更为有利的出口价格。在上述政策的影响下,印度尼西亚锡产品出口量逐年减少。

  国内精锡供应方面,由于锡行业受国家资源保护政策管制,外资独资企业禁止开采经营,行业政策壁垒较高,同时受制于资源产地的制约,我国锡行业生产集中度很高,主要集中于云南、广西及湖南等地区。2014~2016年,我国精锡产量分别为17.00万吨、16.50万吨和16.50万吨,其中2016年云南锡业集团(控股)有限责任公司、云南乘风有色金属有限公司、广西华锡集团和个旧自立矿冶有限公司共生产精锡11.53万吨,占当期全国总产量的69.88%,产业集中度很高。进出口方面,我国自2002年将锡及锡制品纳入出口配额管理,并自2008年开始征收10%的精锡出口关税,因此2008年开始精炼锡出口基本处于停滞状态,中国转型成为一个精炼锡净进口国。据安泰科统计,2014~2016年我国精锡净进口量分别为0.43万吨、0.57万吨和0.87万吨。2016年12月,国务院关税税则委员会下发《关于2017年关税调整方案的通知》(税委会〔2016〕31号),取消锡废碎料(80020000)、非合金锡(80011000)(即精锡)以及其他锡矿砂及其精矿(26171090)的出口关税;同时在商务部公布的工业品和农产品出口配额总量信息中,2017年取消了锡及锡制品出口配额。此外,云南锡业股份有限公司(以下简称“锡业股份”)于2017年4月20日获得商务部允许开展进口锡精矿出口锡锭及锡产品加工贸易业务,这是商务部对锡行业内唯一一家企业发布的特许政策,将极大可能改善国内外市场供需走势。受上述因素影响,2017年1~9月我国精锡净进口量降至0.12万吨。

  需求方面,锡的熔点低、展性好,且易与其他金属形成合金,不仅无毒且耐腐蚀,因此广泛应用于电子、汽车、医药、纺织、建筑、工艺品制造等各行各业。锡下游主要集中在锡焊料、镀锡板及锡化工(无机/有机)等领域。其中,锡焊料以锡铅合金为主,主要用于电器仪表工业中元件的焊接,以及汽车散热器、热交换器、食品和饮料容器的密封。镀锡板(俗称“马口铁”)是国际上通用的包装产品。锡化工方面,近年来锡无机化合物广泛用于锡及合金电镀、陶瓷釉及颜料、催化剂、玻璃等工业生产,有机锡在化工塑料行业用作热稳定剂、催化剂,在农业、医药、纺织等行业用作杀虫剂、杀菌剂,在林业和船舶等行业用作防腐剂和涂料等。从消费区域来看,全球锡产品消费主要集中在亚洲,其中中国为全球最大消费国,2016年其消费量占全球消费量比重为46.36%;其次为美国、日本等国家,2016年美国及日本消费量分别占全球总消费量的8.80%和7.48%。中国锡消费主要集中在锡焊料、锡化工及镀锡板等领域,2016年上述领域的消费量分别占中国消费总量的62.03%、22.00%和9.49%。从消费量看,2014~2016年及2017年1~9月我国锡消费量分别为16.30万吨、15.40万吨、15.78万吨和12.18万吨。2015年以来,国内外经济增速放缓制约了市场对锡的需求,使得近年来我国锡需求量有所下降。随着电子产品逐步小型化发展,锡焊料领域需求量将受到一定影响,但在新型阻燃剂、LED、光伏电池、汽车电子及不锈钢等领域的新增需求仍将促使锡产品需求保持小幅增长态势。

  从供需关系来看,近几年国内锡市场受到缅甸地区矿石进口冲击及内部需求乏力等因素影响持续呈供应过剩态势,2014~2016年及2017年1~9月,我国精锡过剩量分别为1.13万吨、1.67万吨、1.59万吨和0.79万吨。国际锡市场方面,受全球矿山品位下降及印度尼西亚出口政策缩紧等因素影响,全球锡市场供给相对短缺,2015~2016年及2017年1~9月,全球精锡供应缺口量分别为0.67万吨、0.80万吨和1.00万吨。

  锡价方面,从历史价格来看,锡价于2011年触及历史高点,其中伦敦金属交易所(LME)三月期锡价超过了3.3万美元/吨,国内现货最高价格则达到21万元/吨左右水平。随后受宏观经济整体低迷影响,基本金属价格均持续下跌。从近三年来看,2014年,国际锡价整体呈现震荡下行态势,全球经济不稳定因素不断出现,主要西方经济体增速都有所放缓,导致LME锡价连续下滑,全年LME三月期锡平均价格为2.19万美元/吨,同比下跌1.9%;受下游锡焊料行业订单量减少影响,市场压力加大,全年国内现货市场锡平均价格为13.76万元/吨,同比下跌5.9%。2015年,发达经济体经济增速缓慢上升,但新兴市场和发展中经济体整体经济增速继续下滑,全球经济整体仍然较为疲软,大宗商品价格持续低迷,全年LME三月期货平均价格为1.62万美元/吨,同比下跌26.0%;国内全年锡现货平均价格为10.82万元/吨,同比下降21.4%。2016年以来,中国企业于年初发布联合减产声明,同时环保检查趋严等因素的带动下市场供应面逐步改善,此外全球各主要经济体出现缓慢复苏,焊锡和马口铁等下业需求逐渐回暖,国内外锡价触底反弹。2016年LME锡三月期货年均价为1.79万美元/吨,同比上涨10.5%;国内锡现货市场均价为11.89万元/吨,同比上涨9.9%。2017年以来,受中国取消精锡出口关税和出口配额、东南亚地区产量增加及全球宏观经济向好等因素的综合影响,国际锡价呈小幅震荡态势。2017年9月,LME三月期锡月均价为2.06万美元/吨,较年初变化不大;2017年1~9月,LME三月期锡月均价为2.04万美元/吨,同比上涨20.5%;国内锡价走势与国外基本一致,2017年9月,锡现货月均价格为14.33万元/吨,较年初下滑3.80%,1~9月锡现货均价为14.42万元/吨,同比增加29.2%。

  整体看,2016年以来受益于下游需求好转、环保政策趋严等因素,锡价触底反弹,并在2017年呈现高位小幅震荡态势。短期看,随着开采深度的增加,缅甸地区矿山品位降幅较大,开采成本也将逐步升高,其锡精矿产量已达阶段性顶峰,同时印度尼西亚方面出口政策不断缩紧,其锡产品出口量持续下滑,对全球精锡供应形成不利影响,国内外锡价将获得较好支撑。长期来看,锡下游需求整体较为稳定,而由于近几年缺乏新建项目的投产,全球锡矿产量的增幅比较有限,全球锡供应紧张格局或将继续,锡产品价格或将维持在相对较高水平。

  2016年以来,锡价反弹回升,企业盈利能力明显改善,中诚信国际同时也将关注环保政策趋严、监管力度加大以及短期内锡价波动等因素对行业内企业整体经营及信用状况的影响。

  财务分析方面,本文以全球最大且公开发过债的锡生产企业云南锡业股份有限公司(以下简称“锡业股份”或“公司”)为样本,具体分析其近三年的盈利和债务情况。营业收入方面,2015年,面对行业景气度持续低迷的状况,锡业股份适时减产,当年锡产品产量同比有所减少,但贸易规模的上升使得其营业收入同比仍有所增加。2016年以来,锡业股份产量有所增加,同时受益于销售价格的回升,当期营业收入明显增加。盈利能力方面,由于锡业股份除主营锡等有色金属生产及销售外还从事毛利率较低的有色金属贸易业务,其营业毛利率因此保持在较低水平,近年来其毛利率随锡价变化呈先降后升趋势。同时受益于主营产品价格的回升和销售规模的增加,2016年及2017年前三季度公司分别实现净利润2.43亿元和7.04亿元,同比大幅增加。从债务规模来看,2014~2016年公司在矿山勘探、产能升级改造等方面保持了一定规模的资本支出,债务规模有所上升;但受益于上述投入的增加,近年来公司找矿成果显著,有色金属资源储备有所增加,未来随着在建项目的逐步完工,其产能结构有望得到进一步改善,盈利水平有望进一步增强。同时,作为A股上市公司,公司直接融资渠道畅通,2017年8月通过非公开发行股票募集资金24亿元,增发完成后资本实力大幅增强,项目建设资金压力有所缓解,截至2017年9月末,公司资产负债率及总资本化比率均分别降至60.61%和55.90%,在有色金属行业中处于相对较低水平。

  总体来看,2016年以来随着锡价的反弹回升,主要锡生产企业盈利能力明显提升。但中诚信国际也关注到,受缅甸地区库存去化影响短期内锡产品价格仍将有所波动,或将对企业盈利能力产生一定影响。同时,中诚信国际也将关注环保政策趋严、监管力度加大等因素对行业内企业整体经营及信用状况的影响。

  经过近二十多年的高强度开采,矿山品位下降及精矿产量下滑已成为全球生产商所共同面临的问题,锡资源的稀缺性日益突出。同时,印度尼西亚出口政策的趋严使得短期内供应持续紧张。长期看,由于近几年缺乏新建项目的投产,全球锡矿产量的增幅比较有限,锡金属价格或将获得较好支撑。2016年以来,在需求回升及供应紧缩的共同影响下,锡价反弹回升,主要锡生产企业盈利能力明显改善,同时中诚信国际也将关注环保政策趋严、监管力度加大以及短期内锡价波动等因素对行业内企业整体经营和信用状况的影响。

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